国君消费 | 消费反弹如何布局？

近期消费板块强势反弹，家电、家居、白酒、餐饮、旅游、港股互联网领涨全行业，如何看待当下消费板块配置价值？到底是反弹还是反转？目前仍有哪些上市公司处于估值洼地？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞、纺服 张爱宁、轻工 林展越，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食品/美妆 訾猛等】反弹可期，首选低估值

消费平稳，期待政策提振。消费整体3月中下旬以来保持平稳趋势，五一短期冲高后略有回落，预计端午节有望形成新一轮消费小高峰。下半年消费力的改善尤为关键，这取决于经济恢复情况。白酒五一宴席旺盛、场景回补延续，上半年动销走量且阶段性控货挺价，下半年随着经济动能与消费力恢复有望迎来批价温和上行，短期政策预期升温，首选低估值标的【五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘】等。投资主线：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份等；2）下半年逐步增持次高端标的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。

啤酒及大众品受益场景恢复，动销平稳，结构升级延续，大众品保持平稳，首选低估值标的。啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，港股：华润啤酒；大众品首选低估值标的，建议增持：绝味食品、承德露露、恰恰食品等；餐饮供应链增持：千味央厨、宝立食品、味知香、安井食品等。

618美妆大盘整体回暖，好于此前预期，当前板块处于预期底部，数据好转有望催化情绪，建议重点关注高增确定性强的品牌标的，以及低估值存在边际改善的标的。1）当前时点持续推荐：基本面数据强劲，预计业绩持续向好的【珀莱雅、巨子生物、丸美股份】，以及当下估值较低、有望边际改善的【水羊股份、福瑞达】。

【国君社服/零售 刘越男】重点看好平价消费和国企改革

出游数据在五一后回归正常，酒店比2019年高一些，由ADR带动，同比2019增速在五一后有所回落，现在大单位数增长，五月上市公司数据和行业一致。旅游景区寺庙相关数据更好，峨眉山同比2019年50%增长，其他景区同比2019增速有所回落。端午和暑期预计比五一平淡，报复性消费减少，客单价看平。由于2019年二三季度基数较高，部分景区名山大川有容量限制，游客增速可能回落。

本地服务中，奥莱＞超市＞购物中心＞百货。

餐饮五月恢复数据与前四月持平，上市公司翻台普遍恢复到到19年的七八成。恢复到疫情前需要一定时间，因为2019年翻台较高。线下开店角度，龙头开店节奏稳健。

本地零售：去年从Q2开始进入超级低基数，黄金珠宝、专业零售，同比提速。和2021年比，Q2和Q1差不多。黄金珠宝同比2021年有20-30%增长。

投资观点：重点看好平价消费和国企改革。平价消费首推黄金珠宝，潮宏基、老凤祥、周大福、周大生；名创优品和海伦司，可以等更合适的位置参与。景区九华旅游、峨眉山，彩票相关的中青旅。国企改革推荐老凤祥和广州酒家。

【国君家电 蔡雯娟】基本面逐渐复苏，优选竞争趋缓赛道

Q2家电基本面整体修复程度好于预期，尤其是空调品类，4月出货和零售增速均有提升，5-6月份排产数据表现也相对较好。我们认为，一方面是因为22年底至23年初地产小阳春产生的实际需求在逐步体现，另一方面，终端实际需求的改善将对企业及经销商信心有较强改善，23Q2家空内销出货有望在排产基础上再创新高，且Q3、Q4在当前高温天气催化下预期向好。考虑到前期板块股价已回调至较低的位置，建议把握以下几条投资主线：

1）优选大白电配置：家空需求复苏显著，行业格局稳定，出口有望改善。配置角度，以美的为例，其外资占比较高，于2022.12.20外资持股比例达到28%，被深股通暂停接纳买盘，进入今年6月以来，外资已恢复买盘，结合配置及目前低估值考量，后期不宜过度悲观。推荐白电【美的集团】（23A 11X）、【海尔智家】（12X）。

2）出口链角度：对下半年出口景气度回升保持谨慎乐观，关注目前处在底部的出口企业机会，推荐小家电出口龙头【新宝股份】（13X），其外销占比高达70%以上，且内销表现相对稳定，摩飞品牌收购动作完成之后，预计投入加大有望带来收入端超预期修复，内外销共振带动整体收入回暖。

3）今年618，各企业更重视盈利端的改善，竞争格局有望改善，尤其是对于清洁电器而言，内销激烈竞争洗牌之下，龙头公司品牌力的价值逐步得到体现，外销国产品牌产品力优势愈发明显，海外渠道拓展加速助力海外市占率提升明显。推荐【石头科技】（22X）、【科沃斯】（22X）

4）海信系（Alpha逻辑，效率提升）：【海信家电】（17X）、【海信视像】（13X）。

【国君农业 钟凯锋】Q3养殖行业生态仍差，寒冬已来，春天不远

1、预计三季度行业生态仍差。2022年5月~10月能繁母猪存栏环比缓慢上升，对应到2023年三季度生猪存栏量逐步走高；从体重来看，目前出栏体重有所下降，但仍然高于标猪体重，因此三季度我们预计供给量仍然高，行业生态仍差，依然是持续去产能的阶段。产业预期相反，产业对2023年6-8月猪价预期乐观，原因是猪价的季节性上涨、冬季疫情将对6-8月价格有所提振等。若接下来行业生态仍差，那么预计Q3行业去产能进度更快，我们认为可能出现的情况可能包括：1）仔猪价格可能加速下滑；2、体重下降回到标猪体重，大猪持续消化；3、种猪场的亏损导致淘汰母猪数量增加，能繁母猪可能加速下滑等。因此我们认为预期的转向导致产能去化进度加快，拐点渐近。

2、目前已经到了行业估值最底部。如果和历史最低估值比，目前上市公司估值位于历史头均市值的0分位，因此我们基于接下来的产能去化加速，周期拐点不远，对板块进行重点推荐，主要推荐的公司巨星农牧、牧原股份、温氏股份、新五丰、天康生物、新希望等。

【国君汽车 吴晓飞】马斯克访华落地，新能源车开启加速渗透

马斯克访华落地，新能源车开启加速渗透。马斯克访华落地，特斯拉中国新工厂有望继续推进；随着吉利、长安、长城等推出高性价比新能源车车型，同时合资燃油车主动收缩，新能源车渗透率有望开启加速渗透。乘用车板块有望继续震荡向上修复。

特斯拉产业链预期再起。一方面随着特斯拉墨西哥工厂的推进，按照时间节奏看新车型有望在Q3开启定点周期，之前拿到Cybertruck海外定点的供应商有望凭借海外工厂的配套优势继续收获新车型定点；同时中美关系缓和预期下以及马斯克访华推动下，之前一直没有确定的特斯拉中国新工厂有望继续推进，如果能够落地将提升特斯拉供应链公司未来几年的业绩确定性。

乘用车市场预期有望继续修复，新能源车渗透率将进入新一轮上行周期。市场关于乘用车板块担心的几个因素进入修正周期，修正的幅度取决于乘用车销量复苏以及零部件企业盈利能力的维持情况：随着国六政策落地设置过渡期，对于价格战过于悲观的预期将逐步修正；随着新能源车下乡政策的升温，再叠加上在供给端和需求端的双重改善，新能源车销量预期有望修正；对于供应链盈利能力的担忧则需要Q2和Q3的业绩来缓解。

短期交易重心为特斯拉产业链。继续推荐三条主线，高景气度新能源化主线，推荐标的多利科技、爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、新泉股份、嵘泰股份、旭升集团、拓普集团等；智能化主线，推荐标的德赛西威、伯特利、上声电子、星宇股份、科博达、华阳集团、华域汽车等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。

【国君纺服 张爱宁】品牌低估值优先，制造拐点将现

根据终端调研，5月服装零售数据较4月有所放缓，主要原因包括：1）假期错位：2023年五一假期有2天在4月末，该部分收入计入4月；2）二阳频发：近期二次感染人数增加，影响了部分人员出行。但整体来看，Q2低基数下服装品牌业绩有望同比显著改善。

1）服装家纺：选股以低估值为先，家纺补涨空间较大。

受数据回落影响，服装家纺标的近期有所回调，综合考虑流水表现与当前估值，我们首推低估值高股息标的海澜之家（2023年11X）、罗莱生活（2023年13X，股息率5%），受益标的富安娜（2023年12X，股息率7%）。其次推荐终端流水增长强劲的男装品牌报喜鸟（2023年13X）、比音勒芬（2023年19X）、以及通过降本增效实现业绩增长的大众服饰太平鸟（2023年16X）、中高端女装歌力思（2023年15X）。

2）纺织制造：拐点即将来临，重视底部布局良机。

下游品牌持续去库，Lululemon等海外公司去库进度优于预期，Q3制造商有望迎来订单拐点，当前股价已充分反应悲观预期，重视底部布局机会，推荐长期具备竞争优势的制造龙头伟星股份、台华新材、浙江自然、华利集团、新澳股份等，此外推荐2023年有产能释放的富春染织、恒辉安防。

【国君轻工 林展越】预期触底，博弈区间

上周五地产链领涨，家具作为地产后周期板块涨幅可观，这种beta式的上涨背后是市场对地产预期的变化。首先，地方性的地产增量政策还在陆续出台，例如青岛住建局在6月1日发布通知优化商品房限售年限、推行二手房“带押过户”模式等支持刚性和改善性住房需求；其次，周五市场在预期国常会释放更高层次的地产支持信号，包括彭博社新闻稿称未来可能会有一揽子房地产政策来推动房地产复苏。从周末的情况看，某种意义上这种预期落空了，但是周五的上涨至少在两个方面反映了市场的共识：第一是地产链的预期至少阶段性触底了，股价已经price-in了大部分悲观预期，因此一有预期变化很容易上涨；第二是市场认为地产有支持政策是符合逻辑的，在当前经济弱复苏的背景下应该促进地产不成为一个明显的拖累项。

从基本面的角度看，我们跟踪到5月家具公司前端接单增速环比4月变弱，尤其是零售端的压力开始显现，2-3月由于积压需求释放带来的接单高增回落。龙头定制公司在总部层面的组织架构变革已完成定编定员定岗，对经销商管理机制的梳理将是因地制宜、逐步推行的过程。龙头公司在尝试打破收入规模的天花板，而整装渠道的竞争格局可能变化。从投资角度，家具公司大都进入了偏低估的区间，从推荐的标的角度，仍然首推志邦家居，同时推荐顾家家居、箭牌家居、欧派家居、索菲亚等。

造纸板块而言，纸浆价格下跌的背景下，大宗纸价格也在跟跌证明终端需求偏弱。弱复苏的背景下对部分特种纸品类比较有利，会带来比较大的盈利改善弹性，如果收入端销售量能维持一个比较高的水平，Q2及全年来看有望超预期，推荐标的是外销比较景气的华旺科技和今年投产大年的仙鹤股份。

从出口链来看，近期我们调研了解到当下出货及订单还是偏弱的，当前仍在基本面的左侧，但是近期出口链公司也在密集拜访海外客户，从时间点看6/7月是外销客户下23H2及24H1订单的重要时间段，密切关注6/7月订单的情况，存在左侧布局的机会。

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